Gələn il gübrə sektorunu nə gözləyir? Biz Rusiya bazarı üçün BCS analitiklərinin böyük strategiyasının bir hissəsini bölüşürük – gəlin görək bütövlükdə sənayedə işlər necə olacaq və hansı qiymətli kağızlar favorit olacaq.
Fosfat gübrələri hələ də sanksiyalara məruz qalmayıb
Fosfat gübrələri bazarının əsas xüsusiyyətləri sabit olaraq qalır. Gübrə qiymətləri 1-ci ilin 2-2022-ci rüblərindəki yüksək səviyyələrdən aşağı düşüb, lakin çoxillik orta göstəricilərdən yüksək olaraq qalır. Həcm baxımından fosfat gübrələrinin ixracına (və istehsalına) təsir etməmişdir.
İxrac rüsumu (ehtimal ki, 2023-cü ildən tətbiq olunacaq) kifayət qədər ağlabatan 23.5% dərəcəsi ilə müəyyən edilib və yalnız ton başına 450 dollardan yuxarı qiymətlər üzrə tutulacaq. Cari qiymət səviyyəsi bu həddən yuxarıdır, lakin rüsumun çox yüksək olması ehtimalı azdır. Nəzərə alınmalı əsas amil qiymətin tədricən azalmasıdır – fikrimizcə, gübrə bazarı geosiyasi risk mükafatını azaldır.
Digər mühüm məsələ ixrac həcmlərinin qorunub saxlanmasıdır, halbuki biz digər neqativ amilləri (sanksiyalar, bloklamalar və ya ixrac çatdırılmalarının digər pozuntuları) istisna etmirik.
PhosAgro
Biz PhosAgro səhmləri üçün HOLD tövsiyəmizi təkrar edirik və hədəf qiymətimizi 6,600 RUB-dan 6,900 RUB-a endiririk. Yenilənmiş məzənnə proqnozları təxminimizi bir qədər aşağı salır.
Şirkət görünüşü
PhosAgro-nun biznes işi əsasən qiymətlərlə müəyyən edilir. Qiymətlər 2022-ci ilin birinci yarısının rekordlarından aşağı düşdüyündən (şirkətə görə, MAP-a görə, 777-ci ilin üçüncü rübündə FOB Baltik dənizinin hər tonu üçün 2022 dollara, 1,009-ci ilin birinci yarısında isə 2022 dollara satılıb. ).
Biz şirkətə neytral münasibət bəsləyirik, lakin yaxşı korporativ idarəetməni qeyd edirik. Bundan əlavə, şirkət yüksək mənfəəti səhmdarlarla bölüşür. Eyni zamanda, heç kim əsas amilləri ləğv etmədi, buna görə də (və nə vaxt) qiymətlər düşərsə, paylanacaq mənfəət daha az olacaq.
artım sürücüləri
• 2023-cü ildə qiymət endirimləri yoxdur. Biz indi MAP/DAP qiymətlərinin 21-cü ildə 2023%, 25-cü ildə isə 2024% düşəcəyini proqnozlaşdırırıq. Əgər qiymətlər cari səviyyədə qalarsa, mənfəət artımı, dividendlər və buna görə də qiymətləndirmə gözləyə bilərik.
• Zəif rubl rubl mənfəətini dəstəkləyə bilər (ixracatçılar üçün). Hesablamalarımıza görə, 2023-cü ildə rublun məzənnəsi 2022-ci illə müqayisədə faktiki olaraq dəyişməyəcək (bir dollar üçün 68.4 rubl və 68.5 rubl).
Ümumi gəlirdə ixracın əhəmiyyətli həcmini nəzərə alaraq, PhosAgro-nun qiymətləndirməsi məzənnəyə kifayət qədər həssasdır. Rublun zəifləməsi bizim rublun qiymətinə müsbət təsir göstərəcək.
Əsas risklər
• İxrac tədarükünün pozulması bazarlarda sabitliyi poza bilər. Hazırkı mərhələdə sanksiyalar riski kifayət qədər hipotetikdir, lakin Rusiya gübrələrinə (kvota və s.) müxtəlif məhdudiyyətləri nəzərə alsaq, bunu tamamilə istisna etmək olmaz. İxracatçı kimi PhosAgro USD/RUB məzənnəsinin dəyişməsinə həssasdır.
PhosAgro-nun əsas məhsullarının qiymətləri aşağı düşsə də, hələ də kifayət qədər yüksəkdir. Qiymətləndirməmiz üçün risk gübrə qiymətlərinin artması, rublun zəifləməsi və bahalaşmanın uzun müddət davam etməsi ilə bağlıdır.
Əsas dəyişikliklər
Valyuta məzənnəsinin dəyişməsi, inzibati xərclər. Biz 1-ci ilin birinci yarısında SG&A artımını (+22% illik) və 131-ci ilin 3-cü rübündə normallaşmanı (yalnız +2022% illik) nəzərdən keçirdik.
İndi hesab edirik ki, bu sıçrayış idarə heyətinin təqaüdçü üzvlərinə ödənişlər səbəbindən birdəfəlik olub. Bu təsir qismən rublun məzənnəsindəki artımı kompensasiya etdi. 2022-ci il üçün proqnoz əvvəllər proqnozlaşdırdığımızdan bir qədər pis olacaq və 2023-cü il üçün EBITDA rəhbərliyi də bir qədər aşağıdır. 2024-cü ildə inzibati xərclərin azalması valyutanın yenidən qiymətləndirilməsinin təsirini tam kompensasiya edəcək və EBITDA/gəlir yaxşılaşacaq.
Qiymətləndirmə və tövsiyə
Hədəf qiyməti bir qədər azaldın, “Saxla”nı təsdiqləyin. PhosAgro-nu qiymətləndirmək üçün biz WACC 16.4%, CoE 16.7% və proqnozdan sonrakı artım tempi 3% olan DCF modelindən istifadə edirik.
Modelimiz 12 aylıq 6,600 rubl üçün hədəf qiyməti göstərir. — “Saxla” (qiymətlər və həcmlərlə bağlı proqnozlarımızı nəzərə alaraq). Aydındır ki, bizim qiymətləndirməmiz həm də ixrac qiymətlərinə (satışların təxminən 70%-i), tədarük qabiliyyətinə, həcmlərə, valyuta məzənnələrinə və s. həssasdır. Nəzərə alın ki, həcm və qiymətlər şirkətin ixracı üçün ən böyük əhəmiyyət kəsb edir.